期貨日報6月20日報道：在宏觀環境轉好的帶動下，5月底以來有色金屬板塊持續走強，出現了一波較為可觀的上漲行情。近日，有色板塊沖高回落，尤其是滬鎳和滬錫主力合約2307在昨日跌幅靠前，分別下跌2.45%和1.78%。記者了解到，當前有色金屬板塊基本面并沒有明顯改變，沖高回落主要是受到宏觀層面的擾動。

在混沌天成期貨研究院研究總監李學智看來，低估值、低庫存疊加宏觀預期轉變是有色金屬板塊前期表現強勢的主因。“經過此前下跌，部分有色品種處于較為低估的狀態，比如鋅、鎳等；下跌基于悲觀的預期，有色金屬因此普遍處于低庫存的狀態；宏觀來看，海外方面5月底美國債務上限問題得到解決，隨著美國通脹的回落，美聯儲6月加息暫停，而國內方面，OMO下降超預期落地，政策刺激預期加強。”他介紹說。

事實上，有色金屬具有較強的金融屬性，受宏觀方面的影響十分顯著。據國海良時期貨有色金屬分析師何燕艷介紹，從外部因素來看，美國5月CPI同比增長4%，增幅創2021年3月以來最低水平，屬于超預期回落，核心CPI同比增長5.3%，增幅高于預期值5.2%，但低于前值5.5%。美聯儲宣布維持利率不變決議，符合市場預期，但點陣圖顯示未來仍有兩次加息可能。短期的暫停加息使得美元指數出現回落，使得有色連續上漲，最強的是銅。但是盡管市場預期加息接近尾聲，在加息正式結束之前需求仍處于收縮階段，因此在價格接近技術壓力位后出現回落。

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國內來看，何燕艷介紹說，5月經濟數據全面放緩加劇，CPI和PPI持續下行，表明經濟復蘇一波三折，復蘇預期的紅利逐步褪去；需求面支撐不足，如在銅價上就是價格漲高后主動補庫不足；但是政策面有更大的刺激預期，例如新能源汽車、家電下鄉，下調存款利率釋放流動性，這些政策紛紛落地，集中釋放宏觀利好使得近期價格沖高回落。

本周一，國內有色金屬多數出現下跌，對此，中原期貨工業金屬組負責人劉培洋表示，一方面，中美雙方進行會談，市場等待具體結果信息；另一方面，臨近端午假期，國內市場風險偏好有所降低。整體來看，在國內政策利多逐步落地之前，預計有色金屬將延續反彈趨勢。

記者注意到，從品種間表現來看，滬鎳、滬錫下跌幅度居前，與此同時，滬銅、滬鉛表現相對抗跌。

對此，劉培洋認為，不同有色金屬漲跌幅度出現差異，主要是由于各自的基本面差異。例如，多數國際機構預計2023年全球鎳將出現明顯的供給過剩，因此鎳價走勢非常疲弱，是年內走勢最弱的有色金屬；5月底以來，國內滬鎳庫存從最低的560噸大幅上升至4221噸，再度引發了市場對供給過剩的擔憂；錫供給相對偏緊，但需求端非常疲弱，滬錫庫存自3月份以來一直處于歷史同期高位水平，一旦宏觀的利多被市場消化，市場就會再次交易其疲弱的基本面。

另據記者了解，鎳和錫自身的波動率本就較其有色金屬要高一些，資金推動特征顯著，因此回調的時候幅度也會相對較大一點。另外，李學智表示，隨著價格反彈，硫酸鎳制電積鎳的利潤明顯回升，產業壓力加強。

“目前交易主要觀察一級鎳較電池級硫酸鎳的溢價。其在10000-50000元/噸之間波動。有數據顯示，硫酸鎳相較于電積鎳的貼水縮窄到10000元/噸以內的時候，除自有MHP及高冰鎳資源的企業，其余外采硫酸鎳生產電積鎳的企業驅動將會明顯降低，目前這個價差在20000元/噸左右，雖然有所縮窄，但這個利潤水平已經足夠保證其不斷擴產開工，包括之前預期因利潤減少要延遲投產的項目都正常投產了，所以反彈就相對弱勢。”何燕艷表示。

滬錫方面，據何燕艷介紹，總體錫礦進口盈利水平為1000元/噸，創下今年新低，錫礦進口減少供應偏緊，使得后面6月的產量預期減少，這使得價格低位沒有大幅下跌的動力；總體來看，階段走勢并不是很弱，屬于相對平穩的階段；當然目前的加工費情況下也不會出現大幅減產。

“反觀銅和鉛則是因為不同的原因表現抗跌。銅是受宏觀表現影響最大的品種，短期的暫停加息使得美元指數出現回落，使得有色連續上漲，最強的是銅。然后國內政策預期加碼的情況下受益最大的也是銅，這方面接近黑色走勢，因為和地產端的預期加碼分不開。滬鉛方面，由于滬倫比值縮窄，鉛錠的出口預期窗口打開，為國內去庫帶來新的機會，價格相對抗跌。但是消費端也沒有大的起色，總體上漲空間也不是很大。”何燕艷認為。

當前，國內外經濟均釋放新信號，美聯儲暫停一次加息，國內方面則意外降息。這會對有色板塊后市發展指明新的方向嗎？

對此，劉培洋表示，目前，國內宏觀大方向沒有發生改變，缺乏強力驅動。國內預期是經濟復蘇的刺激政策，若政策端沒有兌現或者不及預期，市場將再度回歸弱現實。而海外交易重點為美國經濟衰退，衰退預期已經被市場交易的較為充分，但美國一直仍未進入實質性衰退，悲觀預期遲遲沒有兌現，則對市場短期形成利好。預計有色金屬板塊整體將維持區間整理，建議在宏觀情緒偏樂觀時，重點交易基本面偏強的銅、鋁等品種；宏觀情緒轉弱后，可以關注基本面偏弱的鎳、鋅等品種。

“事實上，美聯儲暫停加息為國內政策釋放提供了較大空間，但這不該被視為是新的漲勢的開端。原因是盡管市場預期加息接近尾聲，在加息正式結束之前需求仍處于收縮階段，因此價格會在接近技術壓力位后出現回落。而國內政策逐漸落地之后，要警惕政策不及預期。因此在這個階段可以關注確定性強的品種，如滬鋅。其他大部分品種都以振蕩對待，切不可追漲。”何燕艷表示。

而在李學智看來，在有色金屬低庫存狀態下，行業供需暫未有重大變動，宏觀方面的預期對盤面存在較為明顯的影響，階段內外宏觀共振式利好，對有色金屬價格存在一定提振。

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