一、27億定增后的大裁員

金固股份之所以給風(fēng)云君留下印象，顯然不是因?yàn)?ldquo;無(wú)人駕駛”。我們?cè)?jīng)對(duì)金固股份做過(guò)深度的研究，研究完的結(jié)論是……，唉，你們自己看吧：年度10倍牛股沉浮錄：資本大玩家的群口相聲，牛市后的一地雞毛。

今年6月，有媒體爆出金固股份子公司旗下汽車后品牌“汽車超人裁了26個(gè)城市據(jù)點(diǎn)，總共300-500人，這幾乎是公司員工總數(shù)的50%。”裁員規(guī)模如此之大，讓風(fēng)云君虎軀一震菊花一緊，畢竟就在去年8月，幾經(jīng)波折之后，證監(jiān)會(huì)才通過(guò)了金固股份27億元的定增計(jì)劃。

我們的讀者粉絲發(fā)來(lái)的信息。

這廂金固股份的定增資金剛剛到賬，那廂就吹響了裁員的號(hào)角。你定增總不該是為了裁員吧?有錢(qián)了應(yīng)該根據(jù)定增方案，為股東和定增對(duì)象創(chuàng)造更多更好的效益啊?難道您是原來(lái)的1200人都是冗員?還是說(shuō)剩下的這些人，足以干完裁員之前的所有員工的活?

于是看熱鬧不嫌事大、看出殯不怕殯大的風(fēng)云君(ID：mvlegend)趕緊把年報(bào)翻出來(lái)，想一探究竟，在這位當(dāng)年像說(shuō)相聲一般就把自己股價(jià)吹翻了10倍的金固股份身上，到底發(fā)生了什么。

金固過(guò)山車

二、財(cái)技：費(fèi)用資本化大計(jì)

根據(jù)金固股份2016年年報(bào)，金固股份2016年全年?duì)I收上升49%，但是全年凈利潤(rùn)卻扭贏為虧，暴跌近400%，如下表所示：

看到如此“亮眼”的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，尤其是營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的“完美匹配”，感到困惑的不僅只有你我這樣看熱鬧不嫌事大的吃瓜群眾，就連經(jīng)驗(yàn)豐富又嚴(yán)肅認(rèn)真的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也對(duì)此表示不解，于是發(fā)出了一封問(wèn)詢函拋向了金固股份，而首當(dāng)其中的問(wèn)題就是，為何營(yíng)收上升的同時(shí)，凈利潤(rùn)卻大幅下滑。

金固股份表示，一切的虧損都是從那本英語(yǔ)書(shū)開(kāi)始的，偶，不是，是從特維輪網(wǎng)絡(luò)開(kāi)始的。

上面的圖表還需要好好地品品，從上表可知，雖然金固股份合并營(yíng)收增長(zhǎng)7.5億元，同比增長(zhǎng)49%，但是其中5.5億的增長(zhǎng)來(lái)自越投越虧的特維輪網(wǎng)絡(luò)(汽車超人是其旗下品牌，該業(yè)務(wù)毛利率只有1%——1%的毛利率，確實(shí)牛，估計(jì)馬云爸爸會(huì)很生氣，你們來(lái)買(mǎi)的余額寶好不好?!)。

在此風(fēng)云君也向金固股份的勇氣致敬：只要營(yíng)收漲得好，哪管利潤(rùn)要不要。

對(duì)于如此低的毛利率，金固股份表示，一切都是為了市場(chǎng)份額所致：保持較低的產(chǎn)品毛利率水平，是公司在業(yè)務(wù)發(fā)展初期主動(dòng)采取有針對(duì)性的營(yíng)銷策略的結(jié)果。

公司的營(yíng)銷策略收到了良好效果，2016年公司汽車后市場(chǎng)業(yè)務(wù)(包括特維輪網(wǎng)絡(luò)科技(杭州)有限公司、杭州金特維輪汽車配件有限公司)收入89,689.92萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)141.74%，并將持續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

2016年為了促進(jìn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，公司主動(dòng)維持較低產(chǎn)品銷售價(jià)格，產(chǎn)品毛利率較低。

在這個(gè)低毛利的戰(zhàn)略下金固股份又花了2.8億的營(yíng)銷費(fèi)用主要用于汽車超人項(xiàng)目的業(yè)務(wù)推廣，“據(jù)說(shuō)”也取得了相應(yīng)的成果。金固股份表示：

根據(jù)Analysys易觀智庫(kù)旗下的“易觀千帆”(易觀千帆是基于海量移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶行為數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘的大數(shù)據(jù)產(chǎn)品，旨在分析各類APP的運(yùn)營(yíng)情況)統(tǒng)計(jì)，2016年12月“汽車超人App”活躍用戶數(shù)約191.5萬(wàn)。

好嘛，看來(lái)營(yíng)銷的效果不錯(cuò)。

且慢!先不說(shuō)據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，這些APP流量統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站未必靠譜，不同網(wǎng)站之間因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑或者其他因素導(dǎo)致數(shù)據(jù)并不一致，其次就算按照金固股份提供的易觀千帆這個(gè)網(wǎng)站，到風(fēng)云君寫(xiě)稿時(shí)(2017年7月17日)，時(shí)隔半年之后，汽車超人APP活躍人數(shù)也下降到142.77萬(wàn)了。

看來(lái)最近特維輪遇到了些困難嘛，要不干嘛裁員50%呢!

汽車超人作為一款汽車后市場(chǎng)O2O產(chǎn)品，研發(fā)方面的投入是必不可少的，但是這又給金固股份出了個(gè)難題，你說(shuō)一款產(chǎn)品本身就虧錢(qián)，你還得不斷的增加費(fèi)用，那讓視利潤(rùn)如生命的上市公司怎么想?

于是費(fèi)用資本化的大計(jì)就誕生了：

公司2016年研發(fā)費(fèi)用1.1個(gè)億，其中資本化凈額7200萬(wàn)，同比增長(zhǎng)近600%，不可謂不驚人。金固股份的解釋是：2016年12月“訂單中心系統(tǒng)”及“WMS倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)”開(kāi)發(fā)成功并上線運(yùn)營(yíng)，公司將歸集的開(kāi)發(fā)支出確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)。

在這里嘛，不由得不讓風(fēng)云君對(duì)金固有些擔(dān)心，連續(xù)兩年資本化了這么多軟件產(chǎn)品(2016年研發(fā)資本化占比超60%)，今年金固股份又能資本化些什么東西呢?當(dāng)然，隨著前期資本化產(chǎn)品的攤銷費(fèi)用開(kāi)始入賬，金固股份只有不斷增加資本化的金額才能夠不卯吃寅糧，不被前期的未入表的費(fèi)用絆住手腳。

實(shí)際上嘛，2017年金固股份也不算順利，根據(jù)一季報(bào)，2017年第一季度，金固股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.5億(與2016年第一季度4.5億大幅提升)，同比增長(zhǎng)44%。與營(yíng)業(yè)收入不斷上漲的伴隨著的是繼續(xù)虧損，2017年1季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2800萬(wàn)元，同比2016年1季度1900萬(wàn)的虧損額，虧損幅度有所增大。

看來(lái)金固股份扭虧為盈之路可謂任重道遠(yuǎn)。

截圖自汽車超人官網(wǎng)。這個(gè)數(shù)據(jù)要修正了吧，不是砍得只剩4個(gè)城市了嗎?

三、途虎、典典和汽車超人

考慮到讀者可能并不像風(fēng)云君這樣喜歡讀報(bào)表，而風(fēng)云君又是那么善解人意，于是讓我們先從枯燥的報(bào)表中走開(kāi)一下，插播一段廣告。先來(lái)看看小股東們對(duì)金固股份即時(shí)看法，而后我們會(huì)分享幾張圖片，給大家養(yǎng)養(yǎng)眼。

上市公司2017一季度繼續(xù)虧損，好多韭菜就看不下去了，畢竟上市公司去年是虧損的么，今年繼續(xù)虧損的話，豈不是是要戴上帽子了?于是就有韭菜如是提問(wèn)：

這里就有一個(gè)跟我一樣焦急的韭菜，韭菜們都盼著中報(bào)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，盡快擺脫被帶帽的可能性，不過(guò)董秘一盆冷水潑向韭菜，中報(bào)該虧還得虧，投出去27億的東西哪那么快盈利?

這個(gè)韭菜則直戳重點(diǎn)，金固虧不虧，重點(diǎn)看超人。董秘大人給我們吃了一顆定心丸，根據(jù)公司的預(yù)測(cè)吧(考慮到今年27億元資金剛剛到賬)，看來(lái)今年利潤(rùn)止血是沒(méi)法靠汽車超人了。

當(dāng)然這里風(fēng)云君也給上市公司的某些董秘提些意見(jiàn)，你們回答個(gè)問(wèn)題總得把問(wèn)題看全，上面這位面黃肌瘦的韭菜一共問(wèn)了3個(gè)問(wèn)題，您只回答了一個(gè)。您這到底是避重就輕呢?還是避重就輕呢?還是避重就輕呢?

咳咳，風(fēng)云君雖然是窮吊絲當(dāng)不上高大上的董秘，不過(guò)上面提問(wèn)的那個(gè)韭菜您看過(guò)來(lái)了，您給我打賞個(gè)三塊五塊的，您這問(wèn)題我就可以回答下你：汽車超人的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有途虎養(yǎng)車和典典養(yǎng)車。

途虎養(yǎng)車我們馬上就會(huì)提到，屬于行業(yè)老大;至于這典典養(yǎng)車嘛，媒體在6月份爆出“一邊是汽車超人的裁員傳言，另一邊是典典養(yǎng)車發(fā)布內(nèi)部郵件，宣布其進(jìn)入困難的‘延安時(shí)刻’，開(kāi)始裁員”、“收入壓力、成本控制都在這個(gè)時(shí)候陸續(xù)到來(lái)”。

而諸葛修車、車到加油等多個(gè)車后市場(chǎng)曾經(jīng)的融資明星去年都出現(xiàn)各種裁員危機(jī)。看來(lái)汽車后市場(chǎng)雖然前途廣闊(金固股份自己說(shuō)的，這話正確與否我們不承擔(dān)責(zé)任)，但是至少目前的路那還是灰常艱難滴。

四、業(yè)績(jī)不如人，卻有著夢(mèng)幻估值

細(xì)心的讀者讀到這里肯定會(huì)對(duì)兩個(gè)數(shù)字印象深刻，一個(gè)是50%的裁員比例，另外一個(gè)是27億元的定增。

汽車超人是一款O2O產(chǎn)品，而汽車超人的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就是途虎養(yǎng)車。于是風(fēng)云君仔細(xì)研究了下這兩個(gè)網(wǎng)站，現(xiàn)將對(duì)比結(jié)果列表如下：

無(wú)論在PC端的網(wǎng)站排名上(有興趣的讀者可登陸兩家官網(wǎng)自行對(duì)比，我強(qiáng)烈建議讀者去看下汽車超人的網(wǎng)站)，上市公司提供的APP活躍人數(shù)檢測(cè)網(wǎng)站的數(shù)據(jù)上(我們采用的APP數(shù)據(jù)來(lái)自金固股份年報(bào)問(wèn)詢函中采用的易觀千帆數(shù)據(jù))，或者年銷售額上(途虎的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自CEO的采訪，而汽車超人的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自上市公司年報(bào))，兩者都差別巨大。

但是在融資規(guī)模上，途虎去年剛完成D輪融資，才拿到1億美元(溢價(jià)認(rèn)購(gòu)，占總股本2%)，由亞夏汽車投資，途虎總估值為50億元人民幣。

而我們的汽車超人一下子就拿到了27億元人民幣的融資，如下圖所示：

看懂了嗎?這就是登陸A股的好處，人傻錢(qián)多啊!

這一廂對(duì)比，發(fā)現(xiàn)途虎實(shí)在LOW爆，雖然指標(biāo)樣樣好，但是總估值也就50億元人民幣，而汽車超人隨隨便便整個(gè)故事，上來(lái)就是27億元的融資。就問(wèn)你們胡不胡?就問(wèn)你們想不想上市?就問(wèn)你們有沒(méi)有上市的命?沒(méi)有?那一邊兒歇著去吧，看人家金固股份，這叫奉旨乞討!

不過(guò)風(fēng)云君這里還是要點(diǎn)一句，以增加各位的感官刺激：無(wú)論在網(wǎng)頁(yè)端的排名上，還是在APP活躍用戶數(shù)量對(duì)比上再或者是年銷售額上，汽車超人和途虎養(yǎng)車差距不是一點(diǎn)半點(diǎn)。

途虎養(yǎng)車估值50億元，請(qǐng)問(wèn)您這個(gè)汽車超人到底估值幾何啊?即便不考慮O2O服務(wù)質(zhì)量的差距直接按照P/S來(lái)估值，那么汽車超人估值不應(yīng)該超過(guò)25億人民幣，而你一下子融了27億，實(shí)在太強(qiáng)啦!

圖片來(lái)自汽車超人官網(wǎng)

五、虧損資產(chǎn)的變相IPO

我們從另外一個(gè)角度來(lái)看27億元定增意味著什么。

2015年的時(shí)候金固股份只有16億元的凈資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)就在考慮27億元的增發(fā)來(lái)開(kāi)辟汽車后市場(chǎng)——從某種程度上來(lái)說(shuō)，金固股份這是在變相IPO自己的虧損業(yè)務(wù)，讓二級(jí)市場(chǎng)的投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資者或者私募股權(quán)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)云君一直在扒高溢價(jià)的資產(chǎn)并購(gòu)，在這種高溢價(jià)收購(gòu)模式下，將會(huì)產(chǎn)生大量的商譽(yù)，一般還伴隨著沒(méi)法達(dá)到的業(yè)績(jī)承諾。

金固股份的模式具有創(chuàng)新性，因?yàn)樗缺苊饬梭w現(xiàn)在報(bào)表上的大額商譽(yù)，也避免了所謂的業(yè)績(jī)承諾。

請(qǐng)讓我們集體向80后“創(chuàng)二代”致敬!!!

另外，與途虎獲得產(chǎn)業(yè)資本增資(亞夏汽車1億美元)相比，汽車超人雖然獲得了27億元的增資但是投資方卻鮮有產(chǎn)業(yè)資本(除了深圳安鵬3億元占總?cè)谫Y11%)，這實(shí)在也令風(fēng)云君驚訝。

另外一個(gè)令風(fēng)云君驚訝的是，盡管途虎養(yǎng)車融資較少，但是并未傳出裁員的消息，而27億元到賬的汽車超人居然裁員一半，看來(lái)后者的營(yíng)運(yùn)能力還得提升啊!

就在風(fēng)云君寫(xiě)作此文的時(shí)候，聽(tīng)到一個(gè)謠言，說(shuō)是27億元定增并未全部到賬才是汽車超人裁員50%的原因，當(dāng)然風(fēng)云君是絕對(duì)不信這種街頭閑言碎語(yǔ)的，你說(shuō)中報(bào)也快出了，到時(shí)候去看看財(cái)報(bào)，不就知道這27億元到賬幾何了?

所以，大家要冷靜。

截止發(fā)稿，金固股份為了在搶占汽車后市場(chǎng)的龍頭位置，為汽車超人提供了27億元的直接融資+15億元的短期借款外加上市公司賬上的8億元現(xiàn)金，合計(jì)50億元的資金支持，該資金規(guī)模等于途虎養(yǎng)車的總估值;

外加上裁員50%以“優(yōu)化效率”，不知道汽車超人的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是否早就嚇得躲在被窩里不敢出來(lái)了。

六、賣(mài)鋼材調(diào)節(jié)報(bào)表!

聊完了“新故事”汽車超人，咱們回來(lái)看下金固股份的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

金固股份的傳統(tǒng)是做汽車鋼輪滴，其實(shí)表現(xiàn)也一般般。2016年?duì)I業(yè)收入從10.5億上升到12.8億的同時(shí)(同比增長(zhǎng)22%)，而凈利潤(rùn)也略有下滑，不過(guò)應(yīng)收賬款卻同比下降了4%。

同樣又是一道來(lái)自于深交所的問(wèn)答題，要求金固股份作答：

金固股份對(duì)此的解釋洋洋灑灑了一大篇嘛，風(fēng)云君這里就不復(fù)述了，免得列位看官被繞進(jìn)去。我們只比較以下3個(gè)公司(日上集團(tuán)和興民智通都是金固股份母公司的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，金固股份在年報(bào)問(wèn)詢函中，也將三家公司做過(guò)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的對(duì)比)的營(yíng)收和應(yīng)收賬款：

如上表所示，金固股份母公司所在行業(yè)的可比公司，其中興民智通2016年與2015年無(wú)論是營(yíng)收還是應(yīng)收賬款都沒(méi)有什么變化，而日上集團(tuán)隨著營(yíng)業(yè)收入小幅上漲，應(yīng)收賬款則增加的相對(duì)多得多，唯獨(dú)我們的金固股份隨著營(yíng)業(yè)收入的大幅度增長(zhǎng)(增長(zhǎng)超20%)，應(yīng)收賬款下降了。

這里風(fēng)云君特別要指出的是，汽車鋼圈這種產(chǎn)品是一種很標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，不同廠家之間的產(chǎn)品沒(méi)有本質(zhì)的差別。所以盡管金固股份在問(wèn)詢函的回復(fù)指出其對(duì)回款期的控制，但風(fēng)云君還是疑慮，相比于其他兩家公司，金固股份是怎么樣做到在大幅度增加收入的情況下保持應(yīng)收款減少的呢?

又是怎么讓其他客戶放著寬松的付款條件不選用而非要緊抱著金固股份這顆大樹(shù)不放的呢?

說(shuō)起金固股份的收入，其實(shí)還是蠻有意思的。

在金固股份收入分類圖中，風(fēng)云君赫然發(fā)現(xiàn)有個(gè)叫做“其他”的營(yíng)收分類大增1.2億元，總量已達(dá)到營(yíng)收的10%，相比于其他兩項(xiàng)具體列出的業(yè)務(wù)汽車金融和新能源，后兩者相加才占營(yíng)收的0.7%，所以風(fēng)云君倒是覺(jué)得，這兩個(gè)才應(yīng)當(dāng)屬于其他收入，而其他收入本該單獨(dú)列示才對(duì)。

那么這筆增幅巨大但是毛利微薄的其他業(yè)務(wù)是什么呢，或許問(wèn)詢函的回復(fù)函給出了我們答案。

在年報(bào)問(wèn)詢函中，金固股份列出了2015和2016年兩年的前5大客戶名單，從這個(gè)名單上來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)2016年金固股份新增了一位大客戶，并且直接躍居為第一大客戶，可是這個(gè)客戶是干嘛的呢?

根據(jù)風(fēng)云君查詢的資料顯示，這個(gè)客戶是不造車的，當(dāng)然也就不需要買(mǎi)鋼圈，實(shí)際上金固和這位第一大客戶之間的生意是鋼材方面的生意。

哎呦喂，這可就新鮮了，您一個(gè)個(gè)做車輪的干嘛要去做利潤(rùn)率更低的產(chǎn)品呢?難道莫非就只是要為了營(yíng)收的增長(zhǎng)?

這里風(fēng)云君有兩點(diǎn)疑問(wèn)：

第一，作為一個(gè)主營(yíng)是鋼輪的公司，其鋼材交易應(yīng)該屬于按照總額計(jì)算計(jì)入其他業(yè)務(wù)收入中去呢，還是應(yīng)當(dāng)按照凈額計(jì)算計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入中去呢?即便營(yíng)業(yè)許可證上允許做鋼材交易而把鋼材交易算作其他營(yíng)業(yè)收入，是不是也有誤導(dǎo)投資者之嫌?

畢竟站在上市公司的角度看，鋼材交易除了對(duì)利潤(rùn)表的營(yíng)收有影響外對(duì)凈利潤(rùn)影響極小;而站在投資者的角度，購(gòu)買(mǎi)金固股份的投資者或者看中了你的鋼圈業(yè)務(wù)或者看中了你的汽車超人業(yè)務(wù)，應(yīng)該不會(huì)是看中了你的鋼鐵轉(zhuǎn)銷業(yè)務(wù)吧?

第二，按照金固股份營(yíng)收確認(rèn)方法，您是否真的可以隨意使用其他這個(gè)賬戶調(diào)節(jié)當(dāng)年?duì)I收呢?畢竟金固股份自己也說(shuō)了，“其他”(就是鋼材生意)屬于毛利低，并且不產(chǎn)生應(yīng)收款的生意(大家懂了吧?為什么金固股份可以增加營(yíng)收而不增加應(yīng)收賬款)。

所以金固股份這個(gè)財(cái)技玩得溜啊：營(yíng)收漲不漲應(yīng)該不全和運(yùn)營(yíng)有關(guān)，一旦營(yíng)收增長(zhǎng)達(dá)不到管理層預(yù)期，我們只管多賣(mài)些鋼材就可以了，畢竟這幾年以虧損為主線的經(jīng)營(yíng)路線也不用考慮什么凈利潤(rùn)年率一類的指標(biāo)。

結(jié)束語(yǔ)

風(fēng)云君在這里鄭重提醒某些上市公司，這做實(shí)業(yè)吧，還得以實(shí)干為主。

您好歹也是一家上市公司、公眾公司了，有著大把的好資源、好名氣，踏踏實(shí)實(shí)的發(fā)展主業(yè)，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)再尋求多元化的業(yè)務(wù)，資本市場(chǎng)自然會(huì)給你更高的主業(yè)估值溢價(jià)，到時(shí)候又何嘗不是賺得缽滿盆滿呢?畢竟這錢(qián)，還是盡量賺得正一點(diǎn)，有命賺，還得有命花，對(duì)吧?

像金固股份這樣，步子扯得太大，新增的資本規(guī)模大幅度高過(guò)原有凈資產(chǎn)并且新業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，是非常危險(xiǎn)的行為，也是對(duì)投資者和全體股東非常不負(fù)責(zé)任的行為。

那邊賈布斯已經(jīng)到了麥城的邊上，前事不忘后事之師，勸各位大老板們要考慮全體股東的利益，也要為公司的未來(lái)做長(zhǎng)遠(yuǎn)的打算。

畢竟A股可能真得要迎來(lái)自成立以來(lái)最重大的一次大變革了。

來(lái)源：大眾經(jīng)濟(jì)網(wǎng)