面對本周巨額到期壓力，央行如期重啟適量對沖操作。13日，公開市場操作結束連續6個交易日的停擺，央行開展1000億元逆回購操作，當天凈回籠900億元。銀行間市場資金面穩中偏松，資金供給仍集中于超短期限，跨月資金供給不多。市場人士表示，央行貨幣政策取向決定流動性走向，中性貨幣政策意味著央行不會放任流動性過于寬松，但也不會容忍流動性劇烈收縮，后續資金面逐漸恢復緊平衡是大概率事件。長期限貨幣市場利率上行空間不大，可能保持高位運行。

逆回購如期重啟

在連續停擺6個交易日后，央行13日重啟常規公開市場操作，開展1000億元逆回購操作，包括200億元7天期、300億元14天期和500億元28天期，操作利率分別為2.35%、2.5%、2.65%，均與前次操作持平。由于當天有1900億元逆回購到期，央行此次操作凈回籠資金900億元，延續1月23日以來的凈回籠格局。

市場人士指出，春節后，央行回收節前主動投放的流動性符合慣例。面對節后流動性到期回籠高峰，央行重啟適量對沖操作屬意料之中。從2月4日起，央行連續6個交易日暫停公開市場操作，逆回購到期自然凈回籠。在節后現金回流銀行體系的支撐下，市場流動性仍保持寬松態勢。不過，本周存在多重資金到期壓力。

本周到期逆回購規模達9000億元。周四(2月16日)有1515億元MLF(中期借貸便利)到期。央行1月20日通過TLF(臨時流動性便利)操作為幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支持，期限28天，按時間測算到期日應在本周。此外，15日是銀行存款準備金例行繳款日。

市場人士指出，在多重因素疊加影響下，節后流動性充裕態勢存在變數。央行可能保持公開市場凈回籠格局，但適時適量重啟逆回購操作也有必要，以避免短期資金面從寬松急劇轉向緊張。

資金利率“剪刀差”擴大

13日，銀行間市場資金面均衡偏松，各期限質押式回購利率漲跌互現。其中，隔夜回購利率穩定在2.25%，7天回購利率上漲14基點至2.75%；跨月的14天、21天和1個月回購利率也不同程度走高；兩個月至半年期回購利率則全線走低，但絕對利率仍處在相對高位。交易員表示，銀行間回購市場短期資金供給保持充裕，7天到1個月資金融出偏少；1個月以上期限資金供需不多，較為均衡，但融出價格仍較高。

Shibor方面，隔夜和7天Shibor均小幅走低，7天以上各期限品種保持上行走勢，3個月品種上漲3.02基點至4.2029%。長、短期限資金利率間呈現“剪刀差”走勢，折射出市場對流動性前景的憂慮。分析人士指出，貨幣市場利率的期限利差正在擴大，流動性溢價水平上升，表明流動性的結構性壓力及市場謹慎預期猶存。

綜合機構分析，近期流動性溢價上升主要有三方面原因：一是央行對金融去杠桿的態度堅決。在基礎貨幣供給渠道轉為央行投放的背景下，央行對銀行體系流動性的把控力度變得更大。如果銀行不按照央行的意愿降低金融杠桿和資產增速，央行隨時有能力迅速收緊流動性，加上去年四季度的教訓，銀行對流動性的態度很謹慎。二是在外匯占款持續回落的背景下，央行未采取降準來彌補流動性缺口，而是滾動投放逆回購和MLF。隨著這些工具余額不斷增加，每周到期量都不小，尤其是春節后到期量巨大，使得流動性的不穩定性上升，機構延長融資期限的傾向較明顯。三是MPA(宏觀審慎評估)和LCR(流動性覆蓋率)考核對流動性的影響不可忽視。MPA考核去年在季度末時點帶來的流動性沖擊已有所體現，而今年央行將表外理財納入MPA考核，造成的影響會更大，而且央行對不達標機構的懲罰力度也會加大。為了LCR考核達標，銀行不愿意融出1個月以上的長期資金，但愿意融入，這會使得1個月以上的同業資金融通的供需緊張，流動性溢價相應上升。

歸根到底，流動性溢價上升源自市場對貨幣政策收緊的預期。貨幣政策正在回歸穩健中性，央行調控流動性的表述也從保持流動性“合理充裕”調整為“基本穩定”。在政策出現方向性調整后，流動性的獲取難度和不確定性上升，導致機構要付出更大代價才能融到長期限資金。

緊平衡是大概率事件

市場人士指出，當前流動性有兩個方面值得關注，一是巨額到期壓力下的流動性走向，二是長期限貨幣市場利率后續上行空間。

流動性走向取決于央行貨幣政策取向。當前貨幣政策回歸穩健中性的取向明確，但預計后續政策調整將綜合考慮基本面形勢、去杠桿進度和外部政策環境變化，繼續保持靈活微調的特征，全面、持續、大幅收緊貨幣政策的情況暫時不會出現。央行不會放任流動性過于寬松，但也不會容忍流動性持續過度緊張。

據此判斷，面對短期流動性到期壓力，預計央行仍將開展適量對沖操作，靈活調整公開市場資金投放規模，流動性不會出現過度收緊，但短期流動性泛濫的態勢也難以持久，恢復緊平衡是大概率事件。

分析人士認為，TLF是否續做存在較大不確定性，因為該項操作具有臨時性、應急性的特征，不會成為常態化貨幣政策操作工具，但考慮到短期到期量過于集中，該項操作期限也不長，視短期流動性狀況進行部分續做的可能性也不能完全排除。

過去兩、三個月，長期限貨幣市場利率上行幅度較大，目前與短期品種的利差遠高于歷史均值水平，預計后續上行的空間不會很大。同時，由于推升流動性溢價的多項因素依然存在，長期限貨幣市場利率也很難回落。記者 張勤峰